事件：“迎峰度夏”在即，动力煤价格已经按捺不住，北方港口5500大卡动力煤现货交易价格已突破700元/吨大关，上涨势头迅猛，为响应国家保供稳价号召，国家能源集团、中煤、伊泰、陕煤、淮南、河南能源、平煤等各大煤企纷纷表态将全力稳定煤炭市场形势、保障社会用煤安全，带头降价，力图将外购长协煤价格控制在600元/吨内。

（来源：研报社 微信ID：yanbao_she）

1.限价”或与保“长协量”不可得兼：神华以594元/吨的月度长协价来卖，是亏损的！

天风证券指出，内蒙古5500大卡到港精煤成本价已超过600元/吨，如果按市场价采购，神华以594元/吨的月度长协价来卖，其是亏损的。在此情况下，可能会有两种选择：

1）压低上游采购价，外购煤欠量。当神华外购煤收煤价低于市场煤价，并且市场处于供需偏紧的状态下，导致外购商不愿意卖煤给神华，从而使得神华外购煤欠量，其直接结果为港口长协煤供应减少，根据神华最新通知，“年度长协月均兑现不得超过90-91%，月度长协月均兑现不得超过90%”，而此前发改委指示均为“提高长协煤占比”，神华“上限90%，下不保底”的长协煤供应措施或也在一定程度上反映“煤价”和“长协量”的不可兼得。

2）按市场价采购，神华承担“社会责任”。如果说神华作为央企和我国第一大煤炭集团，其应当承担这个社会责任，以稳定市场煤价，并且神华具备良好的盈利能力，也承担得起这个责任。那么对外购煤销量占比接近50%的“四大家”之一民营企业伊泰而言，其是否会以“外购亏损”来稳市场煤价？另外，需要思考的是供需矛盾未解决的情况下，以大型煤企承担亏损来为煤市降温的手段能否持久？

东兴证券认为：早在今年年初，为平抑电煤价格，保障市场供应，国内多家大型煤企纷纷下调动力煤市场价格，以缓解“迎峰度冬”对电厂带来的采购压力。时至今日，“迎峰度夏”在即，同样的事件再次上演，但出于以下几个方面的考虑，历史恐难重复。

2.发改委VS安监局、环保局，限价和限产同步：根本的供需问题并没有解决，最终大概率走向两个选择，“价限不住”或“限产放开”。

在发改委限价的同时，安监环保在进一步地限制生产。近日，国家相关部门陆续进入主产地开展环保检查与煤矿安全检查，据了解，内蒙地区煤矿大面积停产，陕西地区，环保安监也入驻榆神各矿。可以看到，目前在环保、安监限制下，主产地产量进一步收缩。

根据海关数据，2018年5月，我国煤炭进口量2233万吨，环比增长5万吨，同比增长14万吨，进口煤增量有限，并且今年进口煤的前提为“全年进口煤量不超过去年”，如果这个前提不打破，今年接下来几个月进口煤增量有限。总体来看，“限价”和“限产”共舞，最根本的供需问题并没有解决，最终大概率走向两个选择，“价限不住”或“限产放开”。

3.发电量再超预期，不断放大的供需矛盾将何去何从？

5月份发电量再超预期。1-5月份全国发电量同比增幅超过10%，其中5月日均发电量同比增幅近12%，增幅环比上升3.34个百分点，5月份全国全社会用电量预计也同比增长10%左右。快速增长的发用电量数据显示了下游需求较好。根据今年前几个月的用电情况来看，一旦热带气旋影响逐渐消除，气温回升，南方用电负荷将快速增长。

预计六大日耗很可能会破90万吨大关（去年夏天最高为85万吨），如果此时电厂存煤还没有补上来的话，电厂或陷“无煤可烧”之境。

4.结论：政策限价反而进一步加大供需矛盾，看好旺季动力煤价格！

神华限价体现了政策要求，“限价”和保“长协量”或不可得兼长协保供减少，使得电厂在迎峰度夏旺季不得不更依赖市场煤，这将进一步加大供需矛盾。目前受台风影响，广东等南方地区气温回落、降水增多，使得六大电厂日耗下降、库存可用天数上升。分电厂来看，粤电存煤可用天数大幅上升，其他电厂库存可用天数变化不大，处于相对低位。一旦南方重受高温控制，日耗预计将快速回升，电厂存煤也将快速回落，依然看好旺季现货价格，动力煤优质上市公司依旧是低估的，看好其估值修复。

社长点评

对于神华政策限价，东兴与天风再出神评。核心结论：环保趋严令供给端进一步收缩，而夏日用电高峰即将到来，政策限价进一步加大了供需矛盾，如果此时电厂存煤还没有补上来的话，电厂或陷“无煤可烧”之境！